经投酒店，【转发网红分析师最新力作】同花顺应该参照谁？

前言：经熊莉本人官方授权，发布最近网红分析师熊莉的最新力作。新财富计算机，请投西南证券熊莉。

$同花顺()$

@今日话题

我最近又得了一个诨号“卖方第一写手”，嗯，还好，不是“卖方第一打手”！很多素未谋面的投资经理、研究员、一级二级朋友都在加我微信，表示读了《谁是互金扛把子》最后三段以后，热血沸腾，生怕加晚了，只能“明年请早”。

祭出这篇文有点仓促，还想草根调研一下的，毕竟第一篇公司专题，有些问题还没想明白。有人劝我不要开题就挑硬骨头啃，毕竟同花顺这厮以不透明不公开不交流著称，以让投资者看不懂为己任，写个东方财富明显容易很多。我思索半天，还是挑了这个，当然肯定不是因为它长得帅。非要强加一个原因的话，就怪它爹妈取名取得好，谁叫其它几个”扛把子”都是复姓，码字都要多敲几下，你没看错，我就是这样惜字如金。

开篇我先抛个题“TMT 超500家公司，挑一家长得最像腾讯的是谁？”很多人答不出来。有人说“谁最有前途我不知道，谁最烂我倒有好多提名”。今天遇到一个老司机，居然说他跟过的A股烂票比我入行听过的加起来还多，佩服之至！

讲这些话的出发点——科技领域不研究一点朝阳东西，就是浪费时间，不如趁早转看钢铁。最近半年我一直在研究腾讯和海康，为啥就这俩公司活的这么好？只有想清楚大公司的基因和国内这片土壤成分，才能成为大研究员吧。想了半天，我觉得这两货真是把国情研究到了极致，发挥到了极致。海康这公司真是简单又好懂，维稳的决心成全了它，现在暂时找不到第二个领域有这种契机（以后出专题继续讲）。腾讯这公司值得深入研究，而且我觉得它就是互联网的“雄霸”，把国人的人性摸得个精透，把产品做到了极致。中国纯软件技术公司，我还没看到谁赚到了大钱，小钱都比较少，因为国人没有给软件付费的习惯。腾讯起家靠建圈子（QQ），发家靠搏面子(QQ秀)，给后来的互联网企业多少先例。圈子和面子是人性里最重要的两个内涵，现在腾讯有了微信，有了红包，依旧在自己最擅长的领域玩。不是很准确地说，中国的互联网能起来，也是因为国人那点爱好——贪小便宜。

讲这些，是为了引出A股一家真正的互联网公司，我把计算机和传媒翻了一遍，真正靠人头收费的只有同花顺、东方财富，有人说游戏也是，可是一款游戏的生命周期很难超过一年经投酒店，今年还有人再提阴阳师？所以游戏不算。全A股只有这两，前者发展路径——平台型，后者发展路径——券商变现。我今天只讲第一个，说了，它名字简单。

同花顺这公司的生存基因你们想过是啥没？不就是个看股软件？非也！浅层次的原因是中国资本市场没有进化完全，散户还是主要参与主体；往深了挖，其实是国人骨子里爱博弈，和麻将一个内涵。从这个维度看，我觉得它还有很远的路可以走。它的生态崩塌有两个可能——国内彻底完成“去散户化”，它成不了彭博，就必然歇菜；BAT进驻，彻底将流量吸走，那玩完。我深看一个白马公司喜欢从大的方向担心它的未来，如果最悲观的未来还早，我再仔细地研究。

同花顺目前有APP月活（2017.05）4549W人，PC端我就不看了，最近一次打开PC爱奇艺终端还是16个月以前。从曲线看，月活数是上升的，这期间大盘下跌的厉害，当然有部分可能也是PC迁到移动终端的。从基因看，我觉得同花顺其实很像优酷、携程这一类平台公司。因为他们自己都不产生数据，只是一个数据的终端而已，以收取单一用户会员费以及和B端导流分成为主要收入来源；市场竞争格局也比较寡头。第三部分再说，我先说一下你们的阿花。

指标一个一个拆！

收入来源。同花顺2016年收入17.33亿元，四项，由易到难拆！

1）软件销售及服务最简单，收入1.1亿元，与证券公司合作开发交易系统并维护等（例如XX证券的金点子等）。从中报看，这部分软件收费的业务同比并没有下滑，和业内恒生电子等的表现基本吻合；

2）基金代销、大宗商品交易手续费收入2.2亿元，对应的应该是“爱基金”平台和大宗，中报显示这块业务同比下滑30%，我查了产品变化，主要原因：国承信现货交易的投资收益没了；基金代销应该是略有增长（天天基金网代销非货基同比增长了7%）。至于市场纠结的公司之前怎么隐藏投资收益在这一项已经没有知道的意义了，因为这项已经彻底没了，而且不利的数据结果大家已经看到了，半年收入下滑了30%,这就是结果。

3)广告及互联网业务推广服务，收入3.9亿，从这项开始变得复杂。这里面其实有两项：互联网广告业务，包括APP开机广告和其它广告；和券商合作导流分取部分佣金。大家从不关心广告收入多少，只关心佣金分成多少。我稍微给几个数据，目前同花顺APP上合作的券商有49家，大的像中金、长江、小的有广州、万联等。除了自身在线经纪业务发力较早的券商，几乎都有合作，特别中小券商合作意愿很强。目前我了解到的新导流分成比例是5:5。今年中报这块业务绝对值上升2.4个亿，幅度上升37%。我预计大部分增量来源于新合作券商数量增加和佣金量的提升（互联网公司广告费用不会突然猛增）。

4）电信增值业务9.9亿元。对应三块业务：机构用户iFinD业务、普通用户Level-2等、创新业务AI投顾等。第一块， iFind，我了解的数据是月活不到一万，从我司以及基金客户反馈看，市占比是不到2成，单价在1W/账号（官方回复3w一个，靠谈判），由于它的试用期只有1个月，我判断它近1w的月活数，大部分是付费用户，一年收入1亿出头；第二块普通用户，产品名录较多，随便打开同花顺app，看到收会员费的就是了，啥短线宝、财富先锋，最近又上了1—2个新模块，自建量化指标择时的。这部分收入和预收账款直接对应，因为其它的业务，客户是不会提前付给它会员费的。从中报看，这项基本也见底了，二季度余额相比一季度只下滑了600w，这一项目可是从2016一季度10亿跌到了目前的7.5亿。最后一块业务AI创新业务，就是公司想利用手上掌握的广大投资者的行为数据做数据分析，想变现。想象空间很大，因为数据够多。业务上，一方面给普通用户提供新服务，另一方面和基金合作，提供选股策略，现在谈的要分管理费的三成，超额收益还要提成，AI模型的优化取决于数据训练，业绩如何，拭目以待吧。

注：电信增值业务对标优酷、爱奇艺，是因为都收会员费，按不同产品收费

我花了大篇幅来拆它的收入，一方面它故意弄混，另一方面只有拆的细，才能判断是否见底。我本来先讲生态再时点分析，但一下笔就收不住，索性一并分享了。从门类看，除了目前不到3亿的导流佣金提成，1亿左右的软件收入，其它全是按人头收取的会员费和渠道费，算比较纯的互联网标的了。而且从周期看，各项业务极有可能在黎明前夕（有人说黎明前夕也可以买券商呀，这我又没意见只是这板块的上升幅度更大而已。）

成本。有人问我干嘛不仔细拆成本，我觉得成本没有收入重要，至少这公司如此。科技公司的主要成本是人，就是员工人数与薪酬。它又不是价格战中的互联网巨头，烧不了钱，所以成本不是很重要。我只列一项，听说浙大毕业的学生，在杭州就爱去三个公司：阿里、网易、华为、独角兽—同花顺。

行业估值。开篇我就说我没有想明白一些事，比如估值就困扰了我一周多。严格来说，这篇文章是件半成品，现在发出来也是想得到业界大佬们的指点。我在想它估值的时候对标了很多公司，跟你们分享一下我的困扰：

按照APP月活数，与他最接近的是携程，并购去哪儿之前的携程app月活2100w左右，并购完去哪儿，月活达到5500w；同花顺的APP月活4549w。日活的话，同花顺日活2500w以上，携程+去哪儿日活大概500w。中国股民1.2亿人，同花顺月活占比37%；携程做的最好的酒店业务占比约35%。再看携程1800亿市值，同花顺只有320亿市值之后，内心大喜，你以为你发现了什么！哈哈，不要这么激动。分析ARPU值会让你更冷静的，你会发现携程酒店端提成15%，15%什么概念?同花顺分享佣金的50%，可是佣金才万2.5，对的，才万1.25.是不是很绝望？哈哈，此路不畅。不过要想深究下去，也有办法，就是硬测各自能触及的市场大小，算各自市占比和客户粘性，只是暂时我还没有收集到足够多的数据，过几天当面问我，我可能会有结果了。

按照ARPU值算，同花顺的会员费比优酷和爱奇艺还是要强点吧？好歹你花最低也收198元一年的会员费，另外两屌丝就18块一个月充值会员，一年就买三次，还一宿舍共用。你花付费率粗算也有12%（以7.6亿元预收算，假设全部都是屌丝客户，一年付198元，那对应付费人数也有384万次，除以近一年的月度活跃人数平均数3200w，12%），优酷和爱奇艺的付费率多少？10%和6.5%吧。好像你又发现了什么？哈哈，马上又被洗了，因为wind一拉，人家日活1.2亿，你日活2500w。这么算好像也不太通。

发现你想跟人家比日活，人家给你比PS；你想跟人比ARPU值，人家给你刷日活数。这就是互联网公司我没法找到一个十全十美的对标方案。最后只有一条可比，就是我们对比的互联网公司都亏钱，只有你花是盈利的，而且非常可观。这简直是个奇迹。大家炒股炒久了，不以为然，不就是赚点钱吗？其实不是，跳出这个圈子，看产业，你会发现一大堆互联网公司都很难赚钱。连我一生挚爱pony哥也是想破脑袋，有了QQ秀才开始盈利的。我后来想了一下，你花真的得天独厚，它的客户都是天然甄别过的，中国最愿意付费，对数百元会员费最不敏感的一群人成了它的客户，想想散户的换手率和印花税，你肯定懂我在说什么。这就是人家的客户优势，虽然市占比可能只有30%，但是却是是中国最好的一群人。也许唯一适用指标就是本土特色指标PE，参照谁呢？国际标准，腾讯；国内标准计算机平均市盈率。自己算去吧。

最近天天不睡觉，搞挖掘，总有种时不待我之感。莉姐就是爱挖掘，是的，给点时间，她能把易董事长的毕业论文搜出来，看他方向感和性格特征。今年她是全对了，上半年整大华，6月底推思创医惠，在8.15晚出投资笔记一，8.16日成为市场的分水岭。“赛道票”飞涨，连买方研究员选的低PE质优票跑不过指数都被她言重了。她总说研究早晚会体现出价值。我却知道她其实以前是研究固收的，所以有不一样的视角。之前有人留言我行业发生了变化，到底啥变化？变化就是门槛越来越低了，红利在消失，现在基金牌照放开了，发个基金不要太容易，蚂蚁金服、天天基金网，还有这个，平台很多，0费率。券商也是，听说最近赵总也在搞牌照了。投资去门槛化，有了雪球，但凡有点号召力的，一堆人请你去发产品（找我的太多了，熊熊是这么轻易出手的吗？（找我的太多了，熊熊是这么轻易出手的吗？）

所以，所以重点来了：

1、找个靠谱的研究团队支持你是不是很重要？是不是？你知道我要说谁了吧？“夜不能寐的熊熊”又要为分析师熊莉团队站台了。两个字—靠谱。熊莉人靠谱，不信的人可以去问您的买方研究员，再有草根调研做的细的，去问她以前转行的小弟/小妹，重新追随莉姐的意愿强烈程度。不错！这就是人格魅力，虽然很强势，很直接，但是很聪明，很大方。

2、听说她计划配置团队到6个人，一个人跟随她看互联网（车联、物联等），一个有基本功的小弟看AI产业链，一个实业经验的小弟看云（硬件、软件、运维），一个看安防产业及国产自主，一个负责海外映射和产业趋势。她说未来的投资机会越来越少经投酒店，【转发网红分析师最新力作】同花顺应该参照谁？，大部分行业70%的票都将失去流性，“赛道”对了，才值得去深入研究“选手”。

3、她说时代在变，过去起码经历了两个时代，诞生了一个买方代表人物，一个卖方代表人物。新的时代应该是一种理念，有可能就叫“东方红”时代，或者别的啥。在新的时代到来之际，不足30岁的她希望能以一己之力，做点靠谱的事儿，结识点靠谱的人，做点真正的研究。

讲了这么多，别误会，不是让您掏钱做PE投资，只是请您轻轻地投上一票（第二而已），可能资本市场就会出现一丝不同的色彩。